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投資靠知識 更靠心態和領悟

這本小書實際上是我的讀書筆記和一些思考。前面一半是*近寫的,后面一半是2004年以來在雜志和網站上發表的文章中我自己比較得意的那些。質量如何,請讀者裁判,但我是非常認真寫的,沒有一篇是應景之作,或者是為了寫而寫。有幾篇文章看起來互相矛盾,但我并沒有試圖把它們加以調和,我想還是坦白和真實為妙。股市中人每天犯錯誤,應該每天檢討,不是嗎?


投資(不管是證券投資,還是直接投資)不是一門科學,而是一門藝術。除了一些基本知識之外,靠的是經驗和心態。只有多思考,才能慢慢領悟。在這一點上,它與釣魚、打高爾夫球、下棋有很多類似之處。


我坦白,我的悟性很差。我雖是科班出身,在國內兩所大學和澳大利亞國立大學一共讀了9年的經濟學學位課程,還在澳大利亞的堪培拉大學講授了3年的金融學課程(1991-1994年),但我始終不得真諦。從1994年以來,我在香港的幾家外國投資銀行做了十幾年的宏觀和個股分析員,并且連續5年(2001-2005年)被《機構投資者》雜志評為“*佳中國分析員”(每每提到這件事,我就汗顏)。但我對股票投資的領悟一直很不得要領,自己的投資表現也很一般(對于債券投資,我是完全不懂)。直到2006年從證券分析師崗位退役以后,我對股市才好像有了一點感覺,這才給了我勇氣出一本小書講述自己的理解。我在2006年寫過一本20萬字的書講述我在投資銀行那十幾年的歷程,但后來沒敢出版。我的理解還太差。


這兩三年,我好像有了頓悟的感覺。比如,雖然我手持很多股票(所謂的滿倉),但因為我逼迫自己做一個真正的長期投資者,所以真的希望股市越跌越好。那些天天盼著股票大漲的人們,請原諒我的“壞心腸”。如果股票大跌,我就可以在每個月拿到工資時,用低價買到更多的便宜股票,股市大漲反而讓我很不開心。這不就是巴菲特的教誨嗎?他的教誨我在十幾年前就閱讀過,但并沒有真正明白?,F在,每天大清早,我不再像以前那樣關心美國股票市場昨天的表現,也不再關心內地和香港昨晚發生了什么大事。這樣我多出來很多時間讀閑書、陪小孩、做體育活動。我覺得這種平靜的心態對我的身體有好處。


又比如,我很早以前就知道約翰·鄧普頓(John Templeton,鄧普頓基金的創始人)的一句名言:“長期堅持不懈地投資,一定能賺錢。但是,如果你想逮住入市的*佳時機,沒門兒!”這話說起來很簡單,但做起來不容易。從中長期來看,股市一定會漲的,因為實體經濟會增長,公司的利潤也會增長。就這么簡單。但是這并不等于股市明年、或者后年、或者大后年會增長。投資銀行的證券分析師們按規矩對每只股票要有12個月的目標價格(target price),對大盤(指數)今年和明年要到多少點位也有預測。本人做這件事長達10年以上,以前很少想到過這件事的滑稽之處,但近些年我開始懷疑這件事的合理性。如果你想預測下個月、下個季度,甚至明年或后年的股價、金價、銅價或匯率,在我看來都是很不明智的事情。這句話出自我的口很不容易,因為它是我對過去的自我的懷疑和否定。


中國內地股市一直有個謎:從2000年到2005年,宏觀經濟很不錯,貨幣供應量也年復一年地以20%左右的速度增長,政府又不斷支持資本市場的發展,可是股市就是不聽話,一直跌了5年。我聽過很多種關于這個謎的分析和解釋,但我覺得都很牽強。我認為,這可能是國內迄今為止***和**有說服力的一個關于宏觀經濟與股票市場在長期內方向一致,但在短期內,甚至中期內可能會嚴重偏離的例子。


在美國,從20世紀60年代后期到80年代初期的15年間,道瓊斯指數在用通貨膨脹率調整之后,下跌了80%左右。即使在進行通貨膨脹率調整之前,道瓊斯指數在那15年內也跌了一半左右。也就是說,它比20世紀30年代的經濟大衰退更為殘酷??墒敲绹暮暧^經濟在那些年內并不差,而且實際上很不錯(盡管飽受石油漲價的困擾)。這也就使得短期甚至中期內對股市的預測好像開玩笑一樣。



“股票分析”這個詞實際上是有問題的。我們所需要的不是股票分析,而是企業分析。股票并沒有太多好分析的,而從中長期來看,企業的基本面決定股票走勢。股票只不過是一家企業的影子。有時候這個影子長,有時候這個影子短,但是,試圖在影子上做太多文章是徒勞的。這本小書講的全部都是關于企業和宏觀的分析。我認為技術分析跟算命和看相沒有太大的區別;另一方面,對于數學家們所做的各種復雜的演算和技巧(套匯、套利、對沖等),我的興趣大一些。但是,我不是那塊料。


我在瑞士銀行工作,在拜訪客戶時,客戶們經常跟我聊起股票投資和宏觀經濟的問題,這本書主要是本著真誠交流的原則寫給他們看的,也是對自己的提醒。


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